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文财經琦觀

遙遠的(de)中世紀，西方牧師總會給信徒講述這(zhè)樣一(yī / yì ／yí)個(gè)寓言：

一(yī / yì ／yí)個(gè)放高利貸的(de)貪婪者，請求死後與自己的(de)财寶合葬在(zài)一(yī / yì ／yí)起。死後，他(tā)的(de)妻子(zǐ)挖開墳墓想拿回錢财。然後，她看到(dào)了(le／liǎo)魔鬼将金币變成燃燒的(de)煤炭，一(yī / yì ／yí)枚一(yī / yì ／yí)枚的(de)塞進了(le／liǎo)她丈夫的(de)喉嚨裏。

在(zài)以(yǐ)農業爲(wéi / wèi)主要(yào / yāo)經濟主體的(de)時(shí)代裏，商人(rén)曆來(lái)被整個(gè)社會所排擠蔑視。

西方如此，東方也(yě)同樣長期保持着“重農抑商”。

其中，最不(bù)能被人(rén)容忍的(de)經濟罪行便是(shì)“放高利貸”。

時(shí)光流轉。

千年後，我們認可了(le／liǎo)經濟的(de)社會價值，認可了(le／liǎo)合理利息的(de)必要(yào / yāo)性，認可了(le／liǎo)風險與收益理應對等，認可了(le／liǎo)先行者應當收獲相應的(de)報酬。

但有一(yī / yì ／yí)些底層的(de)共識，至今人(rén)們都沒有改變。

01

9 月 9 日，工信部信管局召開 165 專項“屏蔽網址鏈接問題行政指導會”，明确規定日期，要(yào / yāo)求 9 月 17 日各平台必須按标準解除屏蔽，否則将直接啓動處置措施，不(bù)再約談。

其中，阿裏巴巴、騰訊、字節跳動、百度、華爲(wéi / wèi)、小米、陌陌、360、網易等企業均參與出(chū)席。

在(zài)随後的(de)解讀中，我們可以(yǐ)看到(dào)多種叙事解讀：

曆史視角下，有人(rén)提出(chū)了(le／liǎo)《互聯網“柏林牆”的(de)倒塌》——指出(chū)行業格局又一(yī / yì ／yí)次發生了(le／liǎo)變動。其中，巨頭産品生态之(zhī)間的(de)對立孤絕姿态，開始發生消弭；

本着現實主義，也(yě)有人(rén)提出(chū)了(le／liǎo)《微信是(shì)最大(dà)肥肉》——指出(chū)該政策的(de)直接影響。微信作爲(wéi / wèi)中文互聯網世界中，人(rén)數最多，黏性最大(dà)的(de)産品，其中流量價值的(de)打開釋放，将帶來(lái)最直接的(de)商業格局變化；

此外，我們還能看到(dào)對“開放節奏”的(de)報道(dào)，對“開放後安全問題”的(de)強調等多種不(bù)同角度，均各有其價值。

不(bù)難看出(chū)，本次改革的(de)意志傳導，具有非常清晰的(de)“自上(shàng)而(ér)下”的(de)特性，頂層設計的(de)痕迹十分明顯。

因此我們認爲(wéi / wèi)，想要(yào / yāo)還原其認識，預判其走向，就(jiù)很有必要(yào / yāo)将視野進一(yī / yì ／yí)步放寬。

在(zài)“互聯網的(de)未來(lái)定位”這(zhè)一(yī / yì ／yí)整體的(de)行業視角下去進行思考，或許會得到(dào)一(yī / yì ／yí)些有效信息。

02

爲(wéi / wèi)什麽農耕時(shí)期，每個(gè)文明都會對商業，尤其是(shì)高利貸厭惡之(zhī)至？

表面看，是(shì)因爲(wéi / wèi)它不(bù)直接産生增量價值。

農業是(shì)直接從土地(dì / de)中産出(chū)糧食以(yǐ)及經濟作物，手工業雖不(bù)發達，也(yě)能爲(wéi / wèi)農作物提供一(yī / yì ／yí)些附加價值。而(ér)商人(rén)卻隻是(shì)在(zài)囤積居奇，倒買倒賣，對整個(gè)社會的(de)财富增量沒有貢獻。

但這(zhè)種說(shuō)法，否定了(le／liǎo)商人(rén)對商品流通做出(chū)的(de)貢獻，忽視了(le／liǎo)該群體在(zài)降低交易成本這(zhè)一(yī / yì ／yí)環節的(de)重要(yào / yāo)價值。

各文明之(zhī)所以(yǐ)對排斥商業達成共識，最本質的(de)原因在(zài)于(yú)，它盤剝了(le／liǎo)整個(gè)社會的(de)流通價值。

爲(wéi / wèi)什麽“沒有你對我很重要(yào / yāo)”？

因爲(wéi / wèi)“你”的(de)存在(zài)，不(bù)再被視作整個(gè)社會運行的(de)收益，轉而(ér)成爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)巨額成本。

就(jiù)社會價值而(ér)言，商業（金融）存在(zài)的(de)意義，在(zài)于(yú)促進整個(gè)社會資源的(de)交換流通，調動資本積極性，充分發揮資源活性，降低經濟活動中産生的(de)“交易成本”。

但在(zài)人(rén)性的(de)驅使下，我們總是(shì)會見到(dào)一(yī / yì ／yí)件神奇的(de)悖論：即一(yī / yì ／yí)個(gè)特别好的(de)東西，最終走向了(le／liǎo)初心的(de)反面。

提高效率的(de)，最終降低了(le／liǎo)效率；提供保護的(de)，最終成了(le／liǎo)最大(dà)的(de)威脅；讓人(rén)自由的(de)，最終成了(le／liǎo)最大(dà)的(de)牢籠。

金融降低了(le／liǎo)整個(gè)社會的(de)交易成本，創造了(le／liǎo)巨大(dà)的(de)增量價值。但同時(shí)也(yě)賦予了(le／liǎo)樞紐位置的(de)個(gè)體過高的(de)杠杆力量。

當個(gè)體的(de)欲望無限擴張後，最終便是(shì)“高利貸”這(zhè)一(yī / yì ／yí)魔鬼的(de)出(chū)現——不(bù)僅吞下了(le／liǎo)全部的(de)增量财富，還反過來(lái)進一(yī / yì ／yí)步盤剝其他(tā)環節，進而(ér)使得人(rén)們的(de)生存環境變得更糟。

互聯網也(yě)是(shì)如此。

我們都聽過那句話：“沒有中間商賺差價”。

我們也(yě)聽過這(zhè)個(gè)段子(zǐ)：“互聯網最終成了(le／liǎo)最大(dà)的(de)中間商”。

互聯網對我們這(zhè)個(gè)時(shí)代的(de)貢獻是(shì)毋庸置疑的(de)。

也(yě)許，未來(lái)也(yě)會出(chū)現互聯網版本的(de)“兩個(gè)不(bù)能否定”：

以(yǐ) 2020 年爲(wéi / wèi)分界線，我們既不(bù)能用未來(lái)的(de)二十年否定過去的(de)二十年，更不(bù)能用過去的(de)二十年否定現在(zài)的(de)政策。

自二十世紀末互聯網技術在(zài)中國(guó)應用，整個(gè)社會的(de)信息對接成本被無限壓縮：

先是(shì)信息，通訊，再是(shì)商業信息，再是(shì)小商品，進而(ér)覆蓋至大(dà)商品，再是(shì)本地(dì / de)生活，供應鏈，新零售......

如何看待“無孔不(bù)入的(de)信息化”，是(shì)探讨“互聯互通”這(zhè)一(yī / yì ／yí)政策的(de)重要(yào / yāo)前提。

有誰能像互聯網信息科技一(yī / yì ／yí)樣，在(zài)每個(gè)行業中都至關重要(yào / yāo)呢？

水，電，煤。

互聯網是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)社會中，至關重要(yào / yāo)的(de)基礎建設。

有了(le／liǎo)這(zhè)一(yī / yì ／yí)認知，我們才能繼續往下探讨。

03

2018 年，中央經濟工作會議首次定義了(le／liǎo)“新型基礎建設”，迅速引起了(le／liǎo)社會各界的(de)關注讨論。

随後幾年中，這(zhè)一(yī / yì ／yí)概念多次在(zài)最高會議中出(chū)現并不(bù)斷強化。

對應的(de)，商業世界中也(yě)出(chū)現了(le／liǎo)“新基建”這(zhè)一(yī / yì ／yí)名詞，各種項目，基金，龍頭股不(bù)斷湧現，一(yī / yì ／yí)派響應号召，摩拳擦掌的(de)熱鬧景象。

一(yī / yì ／yí)般百姓而(ér)言，問起“什麽是(shì)新基建？”

人(rén)們的(de)回答大(dà)都是(shì)“不(bù)就(jiù)是(shì) 5G、互聯網那一(yī / yì ／yí)套”，仍處于(yú)概念不(bù)明。

事實上(shàng)，傳統互聯網從來(lái)都不(bù)在(zài)新基建的(de)概念範疇之(zhī)中。

2018 年 12 月 19 日，中央經濟工作會議在(zài)北京舉行，會議中把 5G、人(rén)工智能、工業互聯網、物聯網定義爲(wéi / wèi)“新型基礎設施建設”——沒有提傳統互聯網。

随後，在(zài)官方給出(chū)的(de)新基建七大(dà)領域中，特高壓、新能源、大(dà)數據中心、城際高速鐵路等領域又被補充了(le／liǎo)進去，同樣沒有提到(dào)傳統互聯網。

根據國(guó)家發改委在(zài) 2020 年發布會上(shàng)給出(chū)的(de)概念來(lái)看，新基建和(hé / huò)傳統互聯網的(de)關系，是(shì)以(yǐ)技術創新爲(wéi / wèi)驅動，以(yǐ)信息網絡爲(wéi / wèi)基礎，面向高質量發展需要(yào / yāo)的(de)基礎設施體系。

以(yǐ)信息網絡爲(wéi / wèi)基礎。換句話說(shuō)，新基建在(zài)很大(dà)程度上(shàng)，是(shì)建立在(zài)傳統互聯網之(zhī)上(shàng)的(de)。如果一(yī / yì ／yí)定要(yào / yāo)歸類的(de)話，傳統互聯網屬于(yú)基礎建設，并且是(shì)“老基建”。

或者我們以(yǐ)高鐵爲(wéi / wèi)類比。

衆所周知高鐵是(shì)我國(guó)非常重要(yào / yāo)的(de)基礎建設，并且爲(wéi / wèi)我國(guó)的(de)經濟發展做出(chū)了(le／liǎo)重大(dà)貢獻。而(ér)官方給出(chū)的(de)概念中，傳統高鐵并沒有被列入“新基建”行列，反而(ér)是(shì)更加短途、更加高頻、更加惠民的(de)“城際高速鐵路”位列其中。

把傳統互聯網看做高鐵，把工業互聯網、物聯網等新技術看做城際高鐵，我們大(dà)緻就(jiù)能理解到(dào)傳統互聯網的(de)定位以(yǐ)及它未來(lái)的(de)價值。

04

那麽，這(zhè)與“屏蔽網址”，外鏈開放，互聯互通，又有什麽關系呢？

如果我們清楚意識到(dào)傳統互聯網的(de)基建屬性，那麽許多模糊的(de)問題就(jiù)變得脈絡分明。

首先，如何定義屏蔽外鏈這(zhè)件事？

外鏈的(de)存在(zài)，是(shì)互聯網行業在(zài)特定的(de)發展過程中，基于(yú)自身因素，人(rén)爲(wéi / wèi)的(de)增加了(le／liǎo)信息流通的(de)成本。

再來(lái)看基建的(de)特征。

由于(yú)與整個(gè)社會的(de)各個(gè)行業都息息相關，因此在(zài)可維持範圍内将成本壓縮到(dào)最低，是(shì)社會絕大(dà)多數對基建服務的(de)集體訴求。

試想，電費定價爲(wéi / wèi) 100 元/度會怎樣？

中小型企業沒有勇氣開工了(le／liǎo)；

生産出(chū)來(lái)的(de)每一(yī / yì ／yí)件商品都因成本上(shàng)漲而(ér)價格上(shàng)浮；

普通老百姓不(bù)敢用電了(le／liǎo)；

電費的(de)高成本，使得建立在(zài)用電普及之(zhī)上(shàng)的(de)，一(yī / yì ／yí)切電器的(de)市場空間也(yě)進一(yī / yì ／yí)步萎縮；

......

自由市場派經濟學者當然可以(yǐ)辯護，比如電廠在(zài)前期确實花了(le／liǎo)很大(dà)的(de)代價才達成的(de)壟斷地(dì / de)位，它理應收回成本；

要(yào / yāo)保護私有制；

要(yào / yāo)相信看不(bù)見的(de)手，新的(de)挑戰者會出(chū)現，過高的(de)價格壁壘維系需要(yào / yāo)付出(chū)極大(dà)的(de)成本等等；

媒體也(yě)可以(yǐ)幫腔諸如“窮人(rén)活該點蠟燭”，“難道(dào)你想電費随便用，一(yī / yì ／yí)點壓力沒有，不(bù)用努力就(jiù)能過上(shàng)吹空調的(de)日子(zǐ)，不(bù)會吧？”

但最終，這(zhè)些都隻是(shì)概念層面的(de)粉飾。

作爲(wéi / wèi)基建，成本一(yī / yì ／yí)天不(bù)降下去，矛盾就(jiù)一(yī / yì ／yí)天不(bù)會止休。

05

社會價值從來(lái)都不(bù)等于(yú)商業價值。

空氣的(de)社會價值趨于(yú)無窮，空氣的(de)商業價值幾乎爲(wéi / wèi)零。

我們要(yào / yāo)承認互聯網的(de)偉大(dà)貢獻，同時(shí)也(yě)要(yào / yāo)堅決反對其在(zài)基建領域的(de)無序擴張。

在(zài)這(zhè)一(yī / yì ／yí)趨勢下，各位投資者們也(yě)理應對所謂的(de)“互聯網大(dà)廠”們，進行邏輯重估。

據調研，國(guó)内外資本市場中，基建類企業其普遍估值均不(bù)到(dào) 10pe，這(zhè)意味着已經跌了(le／liǎo)大(dà)半年的(de)中丐股還有一(yī / yì ／yí)個(gè)“腰斬”的(de)下跌空間。

同時(shí)，如果真的(de)要(yào / yāo)按照“水電煤”這(zhè)一(yī / yì ／yí)定位進行對标，那麽互聯網行業淨利潤應該在(zài)5% 左右。

對标現在(zài)的(de)利潤，還得再讓利 75%。

但以(yǐ)上(shàng)測算方式過于(yú)粗暴，現實情況遠比這(zhè)複雜得多。

一(yī / yì ／yí)方面，不(bù)是(shì)每一(yī / yì ／yí)個(gè)互聯網企業都處于(yú)“躺賺”位置，許多企業甚至至今還在(zài)虧損，更談不(bù)到(dào)利潤率的(de)讓出(chū)。

更重要(yào / yāo)的(de)是(shì)，互聯網的(de)基建屬性，僅适用于(yú)傳統互聯網，而(ér)大(dà)多數企業的(de)業務構成中，都是(shì)既有“傳統互聯網”，也(yě)有面向未來(lái)的(de)業務布局。

比如阿裏的(de)财報中，即有“客戶管理服務收入”，即面向商家收取的(de)流量費（典型的(de)傳統互聯網，舊基建），又有阿裏雲這(zhè)樣的(de)新基建式業務。

再比如百度，支撐其多年的(de)廣告收入，就(jiù)屬于(yú)非常典型的(de)傳統互聯網範疇（舊基建），而(ér)近年來(lái)大(dà)舉押寶的(de)自動駕駛和(hé / huò)人(rén)工智能，則屬于(yú)新興的(de)前沿科技。

基于(yú)以(yǐ)上(shàng)認知，本文集中給出(chū)全部結論：

• 1、要(yào / yāo)用傳統基建的(de)角色來(lái)看待傳統互聯網，要(yào / yāo)以(yǐ)“水電煤”等公共行業的(de)估值标準來(lái)估值傳統互聯網業務；

• 2、要(yào / yāo)看财報，看營收占比。來(lái)自傳統互聯網業務的(de)營收占比越高，企業的(de)估值下降空間就(jiù)越大(dà)。如果全部營收都來(lái)自傳統互聯網領域，那麽該企業就(jiù)應當以(yǐ)公共行業的(de)标準來(lái)估值；

• 3、不(bù)能死闆硬套，更不(bù)能無底線看衰。一(yī / yì ／yí)方面，公共事業本身也(yě)有不(bù)小的(de)商業價值，且不(bù)可替代性巨大(dà)，此爲(wéi / wèi)托底底線。另一(yī / yì ／yí)方面，随着新興科技的(de)進一(yī / yì ／yí)步突破，企業的(de)主體業務構成也(yě)可能随之(zhī)改變，屬性也(yě)将随之(zhī)變化；

• 4、盤活互聯網生态中的(de)中小微經濟體是(shì)最終目的(de)。随着傳統互聯網基建化最終達成，企業營收将被極大(dà)壓縮。而(ér)這(zhè)一(yī / yì ／yí)蛋糕，将分配至商家收入的(de)提高，消費者支出(chū)的(de)下降，平台廣告收入的(de)共享，爲(wéi / wèi)用戶産生的(de)數據付費，以(yǐ)及物流行業從業者的(de)收入提升。

最後，讓我們再複習一(yī / yì ／yí)下什麽是(shì)“傳統互聯網”。

一(yī / yì ／yí)個(gè)簡單的(de)衡量标準，去看相關業務的(de)核心價值在(zài)哪裏。

如果說(shuō)它的(de)核心價值在(zài)于(yú)“信息的(de)聯通”，或者說(shuō)“匹配兩端”是(shì)它的(de)核心賣點。那麽無論是(shì)商家與買家的(de)聯通（電商、酒旅），還是(shì)服務者與買家的(de)聯通（外賣、打車、買菜），或者是(shì)内容與用戶的(de)聯通（流量、廣告），其實都屬于(yú)傳統互聯網的(de)範疇。

同時(shí)，當卷入的(de)經濟體越多，卷入的(de)實體業務越大(dà)，其“基建化”的(de)壓力就(jiù)會越大(dà)。

另一(yī / yì ／yí)邊，當業務的(de)核心價值涉及到(dào)了(le／liǎo) AI、算法、無人(rén)駕駛、雲計算、大(dà)數據等領域時(shí)，那麽整個(gè)社會将給其以(yǐ)相當寬松的(de)成長空間。并在(zài)其成功後，允許其在(zài)特定時(shí)段内，收獲豐盈的(de)價值回報。

健康的(de)商業，賺的(de)是(shì)突破的(de)錢，收獲的(de)是(shì)時(shí)間窗口的(de)報償。

被詛咒吞炭的(de)食利者，賺的(de)是(shì)功勞簿的(de)利息，想的(de)是(shì)日不(bù)落的(de)永恒。

少年改變世界，巨龍被屠。

過去如此，未來(lái)亦然。