文/李平

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來(lái)源：砺石商業評論（ID:libusiness)

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美股崩盤，不(bù)怪微軟

前不(bù)久，IT 巨人(rén)微軟公司發布了(le／liǎo) 2022 财年第二季度财報，收入和(hé / huò)淨利潤均超預期。财報顯示，微軟第二财季實現營業收入 517 億美元（此前市場普遍預期營收爲(wéi / wèi) 508.7 億美元），同比增長 20%；實現淨利潤 188 億美元（此前市場普遍預期淨利潤爲(wéi / wèi) 175.34 億美元），同比增長 21%。

具體業務上(shàng)看，微軟的(de)智能雲部門（包括 Azure 公共雲、GitHub 和(hé / huò) Windows server 等服務器産品）實現營收 183.3 億美元，增幅爲(wéi / wèi) 25.5%；微軟生産力和(hé / huò)業務流程部門（包括 Office、Dynamics 和(hé / huò) LinkedIn）的(de)收入爲(wéi / wèi) 159.4 億美元，同比增長 19.3%；個(gè)人(rén)電腦業務（包括 Windows 操作系統、廣告、設備和(hé / huò)遊戲）的(de)收入總計爲(wéi / wèi) 174.7 億美元，同比上(shàng)升了(le／liǎo) 15.5%，三大(dà)業務營收增速也(yě)均超出(chū)此前市場預期。

不(bù)過，财報發布之(zhī)後，微軟股價卻在(zài)盤後交易中一(yī / yì ／yí)度跌超6%。對此，有觀點認爲(wéi / wèi)，Azure 收入增速放緩是(shì)引發投資者擔憂的(de)主要(yào / yāo)因素。

在(zài)納德拉的(de)帶領下，在(zài)雲基礎設施服務市場，微軟 Azure 已成爲(wéi / wèi)僅次于(yú)亞馬遜 AWS 的(de)第二大(dà)雲計算平台。但由于(yú)基數規模的(de)變大(dà)，微軟 Azure 開始面臨營收放緩的(de)壓力，第二财季，Azure 營收增長 46%，低于(yú)第一(yī / yì ／yí)财季的(de) 50% 和(hé / huò)上(shàng)一(yī / yì ／yí)财年第四季度的(de) 51%，也(yě)是(shì)四個(gè)季度以(yǐ)來(lái)首次跌破 50%。

也(yě)有分析認爲(wéi / wèi)，微軟 Azure 營收增速的(de)放緩并不(bù)足爲(wéi / wèi)慮。

一(yī / yì ／yí)方面，在(zài)短期新冠疫情仍存在(zài)反複的(de)情況下，雲計算仍是(shì)科技領域增長最快的(de)業務之(zhī)一(yī / yì ／yí)，微軟雲業務未來(lái)增長空間仍然廣闊。

另一(yī / yì ／yí)方面，微軟雲業務主要(yào / yāo)以(yǐ)訂閱付費模式爲(wéi / wèi)主，而(ér) Azure 用戶數量及長期合同都在(zài)持續增加，預收款數據表明其未來(lái)收入确定性較強。截至本财季末，微軟商業剩餘履約義務（遞延收入+合同金額）按固定彙率計算增長 31% 和(hé / huò) 32% 至 1470 億美元，未來(lái) 12 個(gè)月将有大(dà)約 45% 的(de)收入确認爲(wéi / wèi)收入，同比增長 26%。另外，本季度微軟新簽訂單總金額達到(dào)了(le／liǎo) 479 億美元，同比增速超過 30%，均超出(chū)市場預期。

微軟首席财務官艾米·胡德（Amy Hood）也(yě)在(zài)财報發布之(zhī)後的(de)電話會議中表示，第二财季 Azure 和(hé / huò)雲的(de)需求實際上(shàng)好于(yú)微軟的(de)預期，“Azure 的(de)持續增長實際上(shàng)讓我們非常高興。客戶正在(zài)轉向 Azure 和(hé / huò)微軟雲，以(yǐ)真正從根本上(shàng)改變他(tā)們的(de)業務。”

随着财報相關電話會議的(de)舉行，微軟股價在(zài)受高管講話刺激後開始由跌轉升，盤後漲幅一(yī / yì ／yí)度超過3%，并以(yǐ) 1.2% 漲幅結束盤後交易。

2022 年初以(yǐ)來(lái)，受美國(guó)國(guó)債收益率飙升、美聯儲加息預期等因素影響，美國(guó)股市遭遇罕見的(de)下挫，其中納斯達克指數已經跌去 12%，創下自 2008 年金融危機以(yǐ)來(lái)最糟糕的(de)開年。

在(zài)科技股遭遇 10 年來(lái)最大(dà)抛售潮的(de)背景下，截至 1 月 25 日微軟發布财報當天，其股價年度跌幅已經達到(dào) 14.22%。但從基本面來(lái)看，微軟業績增長勢頭依然強勁，營收、淨利潤增速雙雙超過 20%，三大(dà)業務營收均超出(chū)市場預期，新增訂單及預收賬款金額也(yě)均保持高速增長。這(zhè)至少說(shuō)明，美國(guó)科技公司高估值、高市值背後的(de)高增長邏輯依然存在(zài)。

1 月 26 日，也(yě)就(jiù)是(shì)财報公布的(de)次日，微軟股價在(zài)常規交易中一(yī / yì ／yí)度上(shàng)漲 6.9%，創下自 2020 年 4 月以(yǐ)來(lái)的(de)最大(dà)單日漲幅。

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雲計算轉型，迎來(lái)二次成長

作爲(wéi / wèi)全球最大(dà)的(de)電腦軟件供應商，微軟憑借 Windows 操作系統以(yǐ)及 Office 軟件在(zài) PC 時(shí)代長期占據統治地(dì / de)位，公司市值早在(zài) 1999 年就(jiù)突破 6000 億美元，成爲(wéi / wèi)全球股王。

然而(ér)，戰略的(de)失誤和(hé / huò)封閉的(de)企業文化讓微軟錯失了(le／liǎo)移動互聯網時(shí)代。2009 年，微軟市值一(yī / yì ／yí)度縮水至 1500 億美元，昔日 IT 巨頭陷入低谷。

自 2014 年開始，也(yě)就(jiù)是(shì)薩提亞·納德拉上(shàng)任公司 CEO 之(zhī)後，微軟确立了(le／liǎo)“移動爲(wéi / wèi)先，雲爲(wéi / wèi)先”的(de)發展戰略，全力投入雲計算領域。在(zài)納德拉的(de)帶領下，如今的(de)微軟已從蓋茨時(shí)代的(de)軟件公司成功轉型爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)家雲計算技術公司。

從營收構成上(shàng)看，目前微軟主營收入共分爲(wéi / wèi)智能雲、生産力和(hé / huò)業務流程以(yǐ)及個(gè)人(rén)計算三部分。其中，智能雲業務是(shì)由服務器産品和(hé / huò)雲服務、企業服務兩部分組成，主要(yào / yāo)以(yǐ) IaaS 和(hé / huò) PaaS 服務爲(wéi / wèi)主；生産力和(hé / huò)業務流程部門主要(yào / yāo)提供 SaaS 産品，細分産品包括 Office 365、Dynamics 和(hé / huò) LinkedIn 等産品；個(gè)人(rén)計算業務則包含 Windows 操作系統、遊戲、硬件、搜索引擎和(hé / huò)廣告等業務。

智能雲業務成爲(wéi / wèi)推動微軟業績增長的(de)發動機。财報數據顯示，2015-2021 年會計年度，微軟智能雲收入由 237 億美元增長到(dào) 601 億美元，CAGR（複合年均增長率）爲(wéi / wèi) 16.8%，收入占比由 25.3% 上(shàng)升至 35.7%，成爲(wéi / wèi)公司營收占比第一(yī / yì ／yí)的(de)部門。

相比競争對手，微軟在(zài)雲業務領域具有明顯的(de)生态優勢和(hé / huò)協同效應。例如，亞馬遜 AWS 主要(yào / yāo)提供基礎設施即服務（IaaS）和(hé / huò)平台即服務（PaaS）産品，在(zài)軟件即服務（SaaS）領域規模很小。微軟雲既可以(yǐ)提供 Office 365、Dynamics 等 SaaS 産品，也(yě)能夠從 IaaS 和(hé / huò) PaaS 層面提供豐富産品。此外，微軟 IaaS、PaaS、SaaS 各産品均采用同類數據模型，最大(dà)程度上(shàng)減少了(le／liǎo)兼容問題，進而(ér)形成較強的(de)協同效應。

事實上(shàng)，微軟雲已經成爲(wéi / wèi)亞馬遜在(zài)雲計算領域最大(dà)的(de)挑戰者，營收增速持續高于(yú)後者。截至目前，微軟 Azure 收入規模已經超過 AWS 營收的(de) 60%，而(ér) 5 年前這(zhè)一(yī / yì ／yí)比例僅爲(wéi / wèi) 30%。

數據顯示，2020 年，亞馬遜雲 IaaS 市場份額爲(wéi / wèi) 46.6%，微軟在(zài) IaaS 市場份額爲(wéi / wèi) 14.1%，分别位居全球第一(yī / yì ／yí)位和(hé / huò)第二位；在(zài) PaaS 領域，微軟市占率達到(dào) 26.3%，位居全球第一(yī / yì ／yí)，亞馬遜雲以(yǐ) 15% 的(de)市場份額位居第二。

但 SaaS 領域，微軟大(dà)幅領先亞馬遜。研究機構 Synergy Research Group 對 SaaS 市場的(de)調查數據顯示：2021 年第二季度，微軟以(yǐ) 19% 的(de)市場份額力壓 Salesforce（11%）、甲骨文（6%）等對手位居第一(yī / yì ／yí)，亞馬遜雲市場份額則未能跻身前 20。

顯然，SaaS 成爲(wéi / wèi)微軟雲追趕亞馬遜雲的(de)關鍵。不(bù)過這(zhè)也(yě)不(bù)難理解，畢竟微軟在(zài)辦公軟件領域影響力遠非其他(tā)競争對手可比。而(ér)随着傳統軟件向雲端轉化，微軟以(yǐ) Office 365 爲(wéi / wèi)主的(de) SaaS 服務業務正煥發出(chū)勃勃生機，這(zhè)也(yě)是(shì)微軟在(zài)雲時(shí)代業績保持高速增長的(de)另一(yī / yì ／yí)大(dà)動力。

憑借雲業務的(de)成功轉型，微軟股價在(zài)過去 9 年持續上(shàng)漲，最新市值已經突破 2.2 萬億美元，成爲(wéi / wèi)僅次于(yú)蘋果公司的(de)全球第二大(dà)市值公司。而(ér)爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)超越老對手蘋果，微軟已于(yú)近日斥巨資收購遊戲開發和(hé / huò)互動娛樂内容發行商動視暴雪，在(zài)元宇宙領域先下一(yī / yì ／yí)城。

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巨額收購暴雪，元宇宙再下一(yī / yì ／yí)城

2021 年下半年以(yǐ)來(lái)，随着巨頭的(de)紛紛入局，元宇宙（Metaverse）逐漸成爲(wéi / wèi)互聯網舞台上(shàng)的(de)新焦點，科技界、資本圈乃至街頭巷尾都在(zài)熱炒這(zhè)個(gè)概念。就(jiù)在(zài) Facebook 改名爲(wéi / wèi) Meta 之(zhī)後，微軟也(yě)于(yú)今年 1 月 18 日宣布以(yǐ) 687 億美元的(de)“天價”收購暴雪。這(zhè)一(yī / yì ／yí)大(dà)手筆，再次讓外界看到(dào)微軟對虛拟世界和(hé / huò)未來(lái)構建元宇宙的(de)野心。

簡單來(lái)說(shuō)，元宇宙就(jiù)是(shì)通過數字技術構建起來(lái)的(de)與現實世界平行的(de)虛拟世界，被稱爲(wéi / wèi)下一(yī / yì ／yí)代互聯網的(de)終極形态。根據彭博資訊的(de)數據，到(dào) 2024 年，元宇宙市場規模預計将達到(dào) 8000 億美元。

1 月 18 日，微軟宣布将以(yǐ)每股 95 美元的(de)價格，總斥資 687 億美元收購知名遊戲公司動視暴雪。交易完成後，屆時(shí)微軟将擁有動視暴雪和(hé / huò)子(zǐ)公司 King 旗下的(de)《魔獸系列》、《守望先鋒》、《暗黑破壞神》、《使命召喚》等知名作品。

微軟方面表示，與暴雪的(de)交易完成後将有助于(yú)提升 Xbox 内容和(hé / huò)服務收入。按營收計算，微軟将成爲(wéi / wèi)全球第三大(dà)遊戲公司，僅次于(yú)騰訊和(hé / huò)索尼。

财報數據顯示，第二财季微軟 Xbox 内容和(hé / huò)服務收入同比增速爲(wéi / wèi) 10%，低于(yú)公司 20% 的(de)總營收增速，也(yě)低于(yú)去年同期增速（40%）。微軟方面表示，收購暴雪将加速公司在(zài)移動、PC、遊戲機和(hé / huò)雲領域的(de)遊戲業務的(de)增長，并“将爲(wéi / wèi) Metaverse 提供構建模塊”。

但相比成爲(wéi / wèi)“全球第三大(dà)遊戲公司”，微軟對元宇宙的(de)想法和(hé / huò)野心要(yào / yāo)更大(dà)，并且已經進行了(le／liǎo)較爲(wéi / wèi)全面的(de)布局。

早在(zài) 2017 年，微軟便收購了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)家 VR 社交公司“AltspaceVR”，希望打造全球最優秀的(de)混合現實社區。

在(zài)硬件層面，微軟 AR 頭顯 HoloLens 目前是(shì)業内公認最領先的(de)個(gè)人(rén)設備。2021 年 4 月，其赢得了(le／liǎo)國(guó)防部價值高達 219 億美元的(de)巨額合同，将在(zài) 10 年内爲(wéi / wèi)其生産 12 萬套 HoloLens AR 頭盔。

另外，微軟還是(shì)全球首個(gè)提出(chū)企業元宇宙的(de)科技公司。納德拉在(zài)一(yī / yì ／yí)次公開演講中表示，企業元宇宙将是(shì)數字孿生、物聯網與混合現實的(de)結合。随着真實物理世界和(hé / huò)虛拟數字化世界的(de)不(bù)斷融合，企業元宇宙将成爲(wéi / wèi)每個(gè)企業必備的(de)一(yī / yì ／yí)種新型基礎設施。爲(wéi / wèi)此，微軟将通過 HoloLens、Mesh、Azure 雲、Azure Digital Twins 等一(yī / yì ／yí)系列工具/平台幫助企業客戶将數字世界與現實世界融爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)體。

2021 年 11 月 2 日，微軟宣布将在(zài)旗下的(de)聊天和(hé / huò)會議應用産品 Microsoft Teams 中引入元宇宙的(de)元素，即把混合現實會議平台 Microsoft Mesh 融入 Microsoft Teams 中。屆時(shí)，用戶就(jiù)可以(yǐ)通過 MR 功能實現以(yǐ)虛拟化身的(de)形式見面和(hé / huò)互動。

不(bù)過，盡管想象空間巨大(dà)，元宇宙目前還處于(yú)早期發展階段，生态的(de)構建更是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)龐大(dà)而(ér)複雜的(de)系統化工程，甚至還沒有清晰的(de)發展和(hé / huò)演繹路徑。因此，巨頭們對元宇宙的(de)發展判斷差異很大(dà)。

相比激進的(de) Facebook（Meta）和(hé / huò)微軟，蘋果在(zài)元宇宙領域布局則相對保守，庫克就(jiù)多次表示“不(bù)要(yào / yāo)跟我談元宇宙，要(yào / yāo)談就(jiù)談 AR”。

雖然最終形态還不(bù)明确，但遊戲所構建的(de)虛拟世界将會是(shì)通往元宇宙的(de)先行探索，卻已經成爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)個(gè)共識。因此，微軟收購暴雪之(zhī)後，不(bù)僅會增強自身在(zài)遊戲領域的(de)競争力，也(yě)是(shì)在(zài)元宇宙的(de)最強風口進行提前布局。

“元宇宙跨越了(le／liǎo)物理和(hé / huò)數字世界，将人(rén)、物、場在(zài)商業和(hé / huò)消費互聯網中融于(yú)一(yī / yì ／yí)處，我們或許不(bù)該把它看作是(shì)單獨的(de)消費市場或企業級市場的(de)現象，我對這(zhè)些感到(dào)非常興奮。”相比庫克，微軟 CEO 納德拉對元宇宙的(de)态度要(yào / yāo)明顯熱情和(hé / huò)明确。而(ér)微軟能否真正借助遊戲以(yǐ)及元宇宙打開第三增長曲線，将是(shì)決定其在(zài)下個(gè)十年與蘋果一(yī / yì ／yí)決高下的(de)最大(dà)看點。