橫店系再下一(yī / yì ／yí)城：橫店影視IPO過會押寶三線城市

新三闆在(zài)線 · 文/張貝貝 郭淨淨 

悄無聲息之(zhī)中，橫店系再下一(yī / yì ／yí)城。

2017年8月22日，橫店影視股份有限公司(下稱橫店影視)的(de)IPO申請順利通過發審會審核。

這(zhè)是(shì)繼橫店東磁(002056)、英洛華(000795)、普洛藥業(000739)和(hé / huò)得邦照明(603303)後，第五家即将上(shàng)市的(de)橫店系上(shàng)市公司。

根據目前已有的(de)數據來(lái)看，跟其他(tā)一(yī / yì ／yí)流院線比，橫店影視競争力仍較弱。在(zài)這(zhè)種情況下，橫店影視押寶三線以(yǐ)下城市，通過本次IPO募資28.63億元，其中23.63億元用于(yú)影院建設項目，預期2018年末影院家數達400家。

發審委提問：毛利率波動、收入細節和(hé / huò)同業競争

8月22日，針對橫店影視，主闆發審委提出(chū)三個(gè)問題，分别是(shì)：

1、發審委要(yào / yāo)求橫店影視解釋，公司報告期内毛利率波動的(de)具體原因，收入、成本等構成的(de)具體情況，毛利率波動與同行業可比公司存在(zài)差異的(de)原因及合理性，相關信息披露和(hé / huò)風險揭示是(shì)否充分。

2、請發行人(rén)代表進一(yī / yì ／yí)步說(shuō)明：(1)發行人(rén)對主要(yào / yāo)客戶的(de)銷售、結算政策以(yǐ)及相關政策的(de)執行情況;發行人(rén)電影票價的(de)定價模式、價格區間、各種折扣、優惠、會員和(hé / huò)積分政策情況，定價和(hé / huò)實際收入之(zhī)間的(de)差異和(hé / huò)原因，資産聯結和(hé / huò)加盟類影院的(de)定價政策差異及定價權的(de)歸屬方;(2)發行人(rén)賣品業務的(de)内控程序、收入确認條件和(hé / huò)現金收入比例，賣品業務收入與電影放映業務規模是(shì)否相匹配，相關信息披露和(hé / huò)風險揭示是(shì)否充分;(3)與廣告業務收入确認相關的(de)内部控制的(de)設計和(hé / huò)執行情況;發行人(rén)與廣告業務的(de)最終客戶是(shì)否存在(zài)關聯關系、資金往來(lái)或其他(tā)利益安排。請保薦代表人(rén)說(shuō)明對發行人(rén)銷售真實性以(yǐ)及最終銷售情況進行核査的(de)程序、方法、比例，并發表核査意見。

3、請發行人(rén)代表進一(yī / yì ／yí)步說(shuō)明：發行人(rén)控股股東橫店控股下屬企業存在(zài)影視劇創作、制作、影視城等業務，與發行人(rén)相關業務是(shì)否存在(zài)重合情況，是(shì)否同屬于(yú)電影行業的(de)不(bù)同環節，與發行人(rén)是(shì)否存在(zài)同業競争;出(chū)售橫店電影發行股權、但未完全退出(chū)電影發行業務是(shì)否符合公司既定戰略，是(shì)否具備商業合理性，發行人(rén)與橫店電影發行是(shì)否存在(zài)關聯交易。請保薦代表人(rén)發表核查意見。

針對毛利率問題，橫店影視解釋是(shì)“公司布局三四線城市，市場剛成熟”的(de)緣故。

橫店影視，主營收入來(lái)自于(yú)院線發行收入、電影放映收入、賣品收入和(hé / huò)其他(tā)收入等。截至2017年6月30日，公司旗下共擁有310家已開業影院，擁有屏幕數1892塊。

2017年1-6月公司實現營收12.42億元，其中院線票房收入11.14億元，同比降2%，在(zài)全國(guó)院線中排名第8位。上(shàng)半年公司扣除非經常性損益後歸屬于(yú)母公司股東的(de)淨利潤爲(wéi / wèi)1.77億元。

(圖片來(lái)自橫店影視招股說(shuō)明書)

從橫店影視招股書看，該公司2014年、2015年、2016年、2017年1-6月的(de)毛利率分别是(shì)22.62%、27.67%、23.93%、23.51%。其中，除了(le／liǎo)2015年超過27%外，公司近年毛利率水平基本保持在(zài)23%左右。

對此，公司指出(chū)，2015年毛利率之(zhī)所以(yǐ)提高，是(shì)因爲(wéi / wèi)公司影院投資建設以(yǐ)二三線城市及部分重點縣級城市爲(wéi / wèi)重點，2013年及以(yǐ)前觀衆上(shàng)座率較低，同時(shí)部分新建影院處于(yú)市場培育期，因此票房收入較差。

“随着觀衆觀影習慣養成和(hé / huò)進一(yī / yì ／yí)步下沉以(yǐ)及公司新建影院逐漸進入穩定運營期，公司票房收入快速增長，而(ér)職工薪酬、房屋租金和(hé / huò)折舊攤銷等成本費用相對固定，占電影放映收入的(de)比例持續下降，公司電影放映業務毛利率提升。”

對比萬達電影等競争對手，橫店影視承認，“同行業可比公司毛利率相對穩定且高于(yú)公司”。

(圖片來(lái)自橫店影視招股說(shuō)明書)

對此，公司的(de)解釋是(shì)如下：

(圖片來(lái)自橫店影視招股說(shuō)明書)

電影放映、賣品、公告等業務收入情況細節大(dà)考

從招股說(shuō)明書可知，橫店影視收入主要(yào / yāo)來(lái)自電影放映、賣品、廣告和(hé / huò)院線發行。其中，盡管公司營業收入主要(yào / yāo)來(lái)自電影放映業務，2014年、2015年、2016年、2017上(shàng)半年這(zhè)部分收入分别占比爲(wéi / wèi)78.75%、86.58%、81.29%、80.24%。

但從毛利角度，電影放映業務卻是(shì)橫店影視“最不(bù)賺錢的(de)業務”。新三闆在(zài)線看到(dào)，2014年、2015年、2016年、2017上(shàng)半年，公司電影放映業務的(de)毛利占比分别是(shì)25.3%、50.79%、34%、29.34%;同時(shí)毛利率分别隻有7.27%、16.92%、10.01%、8.6%。

這(zhè)兩個(gè)數據遠在(zài)賣品業務之(zhī)下。2014年至2017年上(shàng)半年，橫店影視報告期内的(de)賣品業務毛利占比分别是(shì)42.18%、30.86%、33.39%、35.32%，毛利率分别高達69.87%、72.19%、73.81%、73.96%。

這(zhè)并不(bù)足奇。院線公司的(de)“爆米花生意”，最早爲(wéi / wèi)外界所知，還要(yào / yāo)歸功于(yú)2015年1月登陸創業闆的(de)萬達電影。

事實上(shàng)，接下來(lái)，橫店影視還要(yào / yāo)“積極拓展衍生品業務，從而(ér)擴大(dà)營收規模”。

對于(yú)院線類公司的(de)“爆米花生意”，發審委也(yě)“習以(yǐ)爲(wéi / wèi)常”。對于(yú)他(tā)們來(lái)說(shuō)，橫店影視隻需要(yào / yāo)解釋清楚，公司“賣品業務收入與電影放映業務規模是(shì)否相匹配”就(jiù)行了(le／liǎo)。

而(ér)從招股說(shuō)明書列出(chū)的(de)數據來(lái)看，橫店影視這(zhè)些年的(de)賣品收入随着公司布局，保持穩定增長，并未有劇烈異常波動。

至于(yú)發審委關心的(de)票價定價、賣品收入、廣告方面的(de)關聯交易等問題，橫店影視也(yě)在(zài)招股說(shuō)明書中一(yī / yì ／yí)一(yī / yì ／yí)有所解釋，這(zhè)裏就(jiù)不(bù)再贅述。

(圖片來(lái)自橫店影視招股說(shuō)明書)

至于(yú)同業競争問題，從招股說(shuō)明書可知，橫店影視控股股東橫店控股，其擁有電氣電子(zǐ)、醫藥化學、影視文化、新型綜合服務四大(dà)支柱産業，主要(yào / yāo)從事對有關企業實行資本投入和(hé / huò)資産管理。

橫店影視指出(chū)，“其他(tā)企業不(bù)存在(zài)從事院線發行和(hé / huò)影院放映業務的(de)情形，不(bù)存在(zài)同業競争”。而(ér)橫店控股則出(chū)具了(le／liǎo)相應承諾函，表示“目前沒有、将來(lái)也(yě)不(bù)以(yǐ)任何形式設立、從事或投資與橫店影視相同、相似或近似的(de)公司”。

下沉三線以(yǐ)下城市，橫店影視能否跻身一(yī / yì ／yí)流院線公司？

橫店被譽爲(wéi / wèi)“中國(guó)好萊塢”，是(shì)中國(guó)拍片最多、全球規模最大(dà)的(de)影視實景拍攝基地(dì / de)。橫店控股在(zài)招股書中提到(dào)，公司可依托橫店控股影視文化産業的(de)品牌宣傳效應，不(bù)斷提升品牌影響力。

但橫店“品牌”雖響，以(yǐ)電影放映爲(wéi / wèi)主業的(de)橫店影視，不(bù)管是(shì)票房還是(shì)市場占有率，離一(yī / yì ／yí)流院線還有很大(dà)差距，而(ér)這(zhè)樣的(de)差距實際上(shàng)還在(zài)擴大(dà)。

2016年，我國(guó)電影票房收入同比僅增長3.73%，創下10年來(lái)最低增長率。2016年院線單銀幕産出(chū)也(yě)從2015年的(de)139萬元降至111萬元。

在(zài)這(zhè)種情況下，橫店影視繼續堅持擴張路線，并押寶且三線以(yǐ)下城市。公司将通過本次IPO募資28.63億元，其中23.63億元用于(yú)影院建設項目，5億元用于(yú)補充流動資金。橫店影視将繼續投資建設210家影院，預期2018年末影院家數達400家。

而(ér)根據目前已有的(de)數據來(lái)看，跟其他(tā)一(yī / yì ／yí)流院線比，橫店影視競争力仍較弱。

截至2017年6月底，全國(guó)共有48家院線。其中，萬達電影可謂是(shì)一(yī / yì ／yí)家獨大(dà)。該公司2017年1-6月實現營業收入66.54億元，同比增長16%。截止2017年6月30日，公司已開業影院455家，銀幕增至4000塊。

而(ér)橫店影視上(shàng)半年影院數310家，屏幕1892塊。再結合去年底的(de)數據，兩家院線的(de)差距越來(lái)越大(dà)。僅影院差距就(jiù)從59家增長145家，屏幕數差額從1425塊擴大(dà)到(dào)2108塊。

橫店影視将萬達電影、大(dà)地(dì / de)院線(837015)、聯和(hé / huò)院線、中影星美等國(guó)内院線公司視爲(wéi / wèi)主要(yào / yāo)競争對手，但是(shì)從各方面的(de)數據來(lái)看，橫店影視距離這(zhè)些競争者還有不(bù)小的(de)差距。

本文出(chū)品：新三闆在(zài)線。作者：張貝貝 郭淨淨。

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