文/慶秋

來(lái)源：BT 财經（ID：btcjv1）

團滅、雪崩、巨震、血洗、大(dà)潰敗、黑天鵝……這(zhè)一(yī / yì ／yí)個(gè)個(gè)聳人(rén)聽聞的(de)詞語，落在(zài)了(le／liǎo)教育股身上(shàng)。

7 月 23 日，在(zài)線教育的(de)“黑色星期五”降臨。

短短幾分鍾内，新東方、好未來(lái)、高途（跟誰學）三家中國(guó)市值最高的(de)教育中概股股價齊齊暴跌 50% 以(yǐ)上(shàng)，其他(tā)教育股也(yě)不(bù)能幸免。集體跳水之(zhī)下，多年上(shàng)市積累起來(lái)的(de)千億市值瞬間灰飛煙滅。

今年 3 月、5 月，教育股都出(chū)現過全線崩盤，但這(zhè)次是(shì)史上(shàng)最嚴重的(de)一(yī / yì ／yí)次。曆史曾敲響過警鍾，但許多投資人(rén)仍沉浸在(zài)長坡厚雪優質賽道(dào)的(de)光環中，結果迎來(lái)了(le／liǎo)最慘痛的(de)一(yī / yì ／yí)擊。雖然截至 7 月 27 日收盤，教育股出(chū)現一(yī / yì ／yí)小波回漲，但相較之(zhī)前高價，依然縮水嚴重。

資本大(dà)撤退

最先動蕩的(de)是(shì)港股。

7 月 23 日下午，港股收盤，去年 11 月剛赴港二次上(shàng)市的(de)新東方-S (HK:09901) 暴跌 40.61%，跌幅一(yī / yì ／yí)度擴大(dà)至 50%，新東方在(zài)線(HK:01797) 則收跌 28.07%，雙雙創下了(le／liǎo)上(shàng)市以(yǐ)來(lái)的(de)曆史最低點。

此外，思考樂教育跌 28.53%，卓越教育集團跌 21.48%，教育股成爲(wéi / wèi)當天港股跌幅榜的(de)領跑者。

很快，這(zhè)股下跌态勢傳導到(dào)了(le／liǎo)美股。當晚盤前，在(zài)線教育中概股便釋放出(chū)了(le／liǎo)強烈信号：好未來(lái)、新東方、高途盤前均跌逾 50%。開盤後更是(shì)一(yī / yì ／yí)瀉千裏，好未來(lái)甚至因爲(wéi / wèi)股價波動過大(dà)觸發臨時(shí)停牌，停牌前跌 53.07%，随後恢複交易。

截至美東時(shí)間 7 月 23 日收盤，好未來(lái)報 6.06 美元，跌 70.76%；新東方報 2.93 美元，跌 43.72%；高途報 3.51 美元，跌 63.26%。

據 BT 财經統計，截至 7 月 23 日，港股和(hé / huò)美股的(de)教育上(shàng)市公司（不(bù)含民辦學校），幾乎無一(yī / yì ／yí)例外，全員下跌。在(zài)統計列表中，年内跌幅超過 50% 以(yǐ)上(shàng)的(de)公司有 15 家（唯一(yī / yì ／yí)實現正增長的(de)華富教育爲(wéi / wèi)遠程成人(rén)教育），并且全都距離曆史最高點回撤超 50% 以(yǐ)上(shàng)。

其中，高途最爲(wéi / wèi)慘痛，今年年初還沖出(chū)了(le／liǎo)高點股價 149 美元，如今隻有 3.94 美元，市值蒸發高達 370 億美元，隻剩 9 億美元。好未來(lái)緊随其後，從 90.96 美元雪崩至 6 美元，損失市值約 548 億美元。

洪恩教育、一(yī / yì ／yí)起教育、掌門教育這(zhè)三家企業赴美上(shàng)市還不(bù)滿一(yī / yì ／yí)年，本以(yǐ)爲(wéi / wèi)能趁在(zài)線教育的(de)東風在(zài)資本市場上(shàng)有所斬獲，結果卻是(shì)“跌跌不(bù)休”。

投行也(yě)迅速給出(chū)反應，好未來(lái)、新東方、高途三家教育巨頭均遭評級下調。

摩根大(dà)通将新東方目标價從 19 美元下調至 3.50 美元；将高途評級從中性降至減持，目标價從 37 美元降至 3.5 美元；将好未來(lái)評級從中性降至減持，目标價從 70 美元降至 7.6 美元。

中金則下調新東方目标價 53% 至 9.2 美元；下調好未來(lái)目标價 67% 至 29 美元；下調新東方在(zài)線目标價 70% 至 12.2 港元；下調有道(dào)目标價 15% 至 29 美元。

這(zhè)樣的(de)悲慘景象，與一(yī / yì ／yí)年前的(de)風光，形成了(le／liǎo)鮮明對比。

2020 年受新冠肺炎疫情影響，在(zài)線教育迎來(lái)了(le／liǎo)巨大(dà)的(de)流量紅利，尤其是(shì) K12 賽道(dào)，成爲(wéi / wèi)當之(zhī)無愧的(de)資本寵兒。

根據網經社電子(zǐ)商務中心數據，2020 年中國(guó)在(zài)線教育領域融資 111 起，總金額超 539 億元。雖然融資件數爲(wéi / wèi)近 5 年新低，但金額卻創下 5 年新高，并超過該行業此前十年的(de)融資總和(hé / huò)，同比增長高達 267%。

然而(ér)，今年年初，行業風向突然變了(le／liǎo)，資本開始大(dà)規模出(chū)逃撤退。

高瓴清倉了(le／liǎo)其持有的(de)好未來(lái)、一(yī / yì ／yí)起教育的(de)所有股票；景林資産也(yě)大(dà)幅減持好未來(lái)，賣出(chū) 257.1 萬股，占所持股數的(de) 77.6%；老虎環球基金也(yě)已全數清倉去年三季度購入高途的(de) 302.08 萬股。

非常微妙的(de)是(shì)，資本撤出(chū)的(de)時(shí)間基本上(shàng)集中在(zài)今年一(yī / yì ／yí)季度。也(yě)正是(shì)在(zài)今年 3 月份，K12 線上(shàng)教育類中概股公司經曆了(le／liǎo)第一(yī / yì ／yí)次全線崩盤，平均跌幅超 10%，市值蒸發超百億美元。

高瓴創始人(rén)兼 CEO 張磊曾說(shuō)：“教育是(shì)永遠不(bù)需要(yào / yāo)退出(chū)的(de)投資，做教育是(shì)最讓人(rén)有幸福感的(de)投資。”

到(dào)底是(shì)什麽原因，讓這(zhè)個(gè)黃金賽道(dào)在(zài)一(yī / yì ／yí)夕之(zhī)間成爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)資本的(de)棄兒？

全方位打擊

教育巨頭們扛住了(le／liǎo)做空機構的(de)屢次暴擊，卻敵不(bù)過政策的(de)一(yī / yì ／yí)絲絲風吹草動。

第一(yī / yì ／yí)次全線崩盤的(de)源頭，正是(shì)官方對在(zài)線教育态度的(de)轉變，前有中紀委點名批評，後有“兩會”代表建議整頓，引發了(le／liǎo)市場對于(yú)在(zài)線教育的(de)擔憂。

之(zhī)後 5 月，中央全面深化改革委員會第十九次會議審議通過了(le／liǎo)“關于(yú)進一(yī / yì ／yí)步減輕義務教育階段學生作業負擔和(hé / huò)校外培訓負擔的(de)意見”（以(yǐ)下簡稱“雙減政策”），再一(yī / yì ／yí)次傳遞出(chū)了(le／liǎo)收緊校外學科培訓機構監管力度的(de)信号。

不(bù)過，更多消息仍停留在(zài)傳聞層面，大(dà)多數投資者仍處在(zài)觀望狀态，不(bù)少人(rén)甚至進場抄底。

直到(dào) 7 月 23 日，媒體傳出(chū)消息，“雙減政策”已正式形成紅頭文件，發至各地(dì / de)教育部門。這(zhè)才瞬間引爆了(le／liǎo)教育股的(de)大(dà)崩盤。

當日下午，好未來(lái)、新東方、高途等公司還在(zài)紛紛表示尚未收到(dào)政策的(de)正式通知，試圖穩住軍心。然而(ér)第二天，“靴子(zǐ)”就(jiù)真的(de)落下來(lái)了(le／liǎo)。

BT 财經梳理文件發現，此次“雙減政策”對于(yú)校外培訓機構的(de)打擊範圍之(zhī)廣、打擊力度之(zhī)大(dà)、打擊内容之(zhī)細，史無前例。

首先，雖然文件主要(yào / yāo)針對“義務教育階段學生”的(de)減負工作，但意見内容依然包括了(le／liǎo)學齡前和(hé / huò)高中教育。也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)，涵蓋了(le／liǎo) K12 教育整個(gè)賽道(dào)，目前市面上(shàng)一(yī / yì ／yí)二梯隊的(de)在(zài)線教育企業，都在(zài)射程範圍之(zhī)内。

文件提到(dào)，除義務階段“雙減”之(zhī)外，還要(yào / yāo)統籌做好面向 3 至 6 歲學齡前兒童和(hé / huò)普通高中學生的(de)校外培訓治理工作：

不(bù)得開展面向學齡前兒童的(de)線上(shàng)培訓，嚴禁以(yǐ)學前班、幼小銜接班、思維訓練班等名義面向學齡前兒童開展線下學科類（含外語）培訓；不(bù)再審批新的(de)面向學齡前兒童的(de)校外培訓機構和(hé / huò)面向普通高中學生的(de)學科類校外培訓機構。

低幼業務一(yī / yì ／yí)度是(shì)新東方、好未來(lái)等教育公司的(de)新增長點，但自從《未成年人(rén)保護法》6 月 1 日實施起，不(bù)少教育企業不(bù)得不(bù)壯士斷腕。比如，高途就(jiù)裁撤了(le／liǎo)旗下3-8 歲啓蒙課業務“小早啓蒙”，作業幫、猿輔導等也(yě)都傳出(chū)裁員或下架産品等消息。

相比之(zhī)下，專注于(yú)學齡前教育的(de)洪恩教育，受到(dào)的(de)沖擊更大(dà)。BT 财經曾撰文表示，主營業務處在(zài)這(zhè)樣收緊的(de)政策監管之(zhī)下，洪恩教育的(de)未來(lái)發展着實令人(rén)擔憂。事實證明，洪恩教育在(zài)一(yī / yì ／yí)路走低，2021 年内股價已重挫 54.47%。

再聚集到(dào)義務教育階段，“雙減政策”從資質、資本和(hé / huò)業務三個(gè)層面，進行了(le／liǎo)極其嚴苛的(de)約束。

資質方面，各地(dì / de)不(bù)再審批新的(de)義務教育端學科類校外培訓機構，對原備案的(de)線上(shàng)學科類培訓機構改爲(wéi / wèi)審批制。也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)，市場不(bù)再準入新的(de)玩家，而(ér)原本即将準入的(de)需要(yào / yāo)重新接受資質條件審查。

而(ér)現有玩家的(de)日子(zǐ)也(yě)不(bù)會輕松。在(zài)線教育在(zài) 2020 年狂奔，背後推動的(de)力量正是(shì)資本。如今，政策要(yào / yāo)直接切斷這(zhè)一(yī / yì ／yí)輸血通道(dào)：

現有學科類培訓機構統一(yī / yì ／yí)登記爲(wéi / wèi)“非營利性機構”；

學科類培訓機構一(yī / yì ／yí)律不(bù)得上(shàng)市融資，嚴禁資本化運作；

上(shàng)市公司不(bù)得通過股票市場融資投資學科類培訓機構，不(bù)得通過發行股份或支付現金等方式購買學科類培訓機構資産；

外資不(bù)得通過兼并收購、受托經營、加盟連鎖、利用可變利益實體等方式控股或參股學科類培訓機構。

當一(yī / yì ／yí)家上(shàng)市公司不(bù)能追求利潤，不(bù)能給投資人(rén)回報，基本上(shàng)也(yě)就(jiù)喪失了(le／liǎo)在(zài)資本市場的(de)存在(zài)意義，這(zhè)要(yào / yāo)好未來(lái)、高途、新東方等教育股如何自處？

而(ér)猿輔導、作業幫等獨角獸直接被斷了(le／liǎo)上(shàng)市的(de)念想。二者均在(zài)去年完成了(le／liǎo)兩輪高額融資，投後估值超過百億美元，對于(yú)上(shàng)市本是(shì)志在(zài)必得之(zhī)事，如今隻能偃旗息鼓。

想通過一(yī / yì ／yí)些“非正規手段”曲線救國(guó)來(lái)實現資本進駐？政策也(yě)明明白白地(dì / de)說(shuō)“不(bù)”了(le／liǎo)。

這(zhè)幾招下來(lái)，學科類培訓機構掙不(bù)着錢，也(yě)融不(bù)到(dào)資，可謂進退兩難。

更絕的(de)是(shì)，“雙減政策”還在(zài)業務層面給予了(le／liǎo)詳細指導：

嚴禁超标超前培訓；

校外培訓機構不(bù)得占用國(guó)家法定節假日、休息日及寒暑假期組織學科類培訓；

培訓機構不(bù)得高薪挖搶學校教師；

線上(shàng)培訓機構不(bù)得提供和(hé / huò)傳播“拍照搜題”等不(bù)良學習方法；

确保主流媒體、新媒體、公共場所、居民區各類廣告牌和(hé / huò)網絡平台等不(bù)刊登、不(bù)播發校外培訓廣告；

将義務教育階段學科類校外培訓收費納入政府指導價管理，明确收費标準；

通過第三方托管、風險儲備金等方式，對校外培訓機構預收費進行風險管控，加強培訓領域貸款監管，有效預防“退費難”“卷錢跑路”等問題發生；

已違規的(de)，要(yào / yāo)進行清理整治。

可以(yǐ)看到(dào)，從教學内容、教學時(shí)間、教師資源、教學方法到(dào)廣告營銷、收費标準，把培訓機構的(de)經營命門都踩遍了(le／liǎo)——吸引家長報班的(de)點沒了(le／liǎo)，砸錢營銷的(de)方法行不(bù)通了(le／liǎo)，連特色業務都要(yào / yāo)放棄了(le／liǎo)，最後跑路的(de)幻想也(yě)破滅了(le／liǎo)。

在(zài)線教育，還有出(chū)路嗎？

轉型 or 堅守

“不(bù)能讓校外培訓再造一(yī / yì ／yí)個(gè)‘教育體系’！”

今年 3 月，新華社主辦的(de)《半月談》發出(chū)了(le／liǎo)這(zhè)樣的(de)呼籲，表示“随着校外培訓‘香饽饽’越蒸越大(dà)，教育已成爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)些人(rén)逐利的(de)戰場，甚至一(yī / yì ／yí)些資本把教育作爲(wéi / wèi)賭場。”

校外培訓尤其是(shì)在(zài)線教育的(de)迅速做大(dà)做強，離不(bù)開資本的(de)力量。資本也(yě)習慣了(le／liǎo)在(zài)一(yī / yì ／yí)個(gè)行業裏予取予奪，呼風喚雨。

去年教育賽道(dào)大(dà)熱之(zhī)時(shí)，不(bù)少互聯網巨頭也(yě)按捺不(bù)住下場。字節跳動推出(chū)了(le／liǎo)“大(dà)力教育”品牌，旗下包括清北網校、GOGOKID、瓜瓜龍啓蒙、開言英語、極課大(dà)數據等。

然而(ér)，被資本過早催熟，帶來(lái)的(de)後果往往是(shì)失控發展。偏偏教育是(shì)個(gè)特殊行業，關涉到(dào)國(guó)家最爲(wéi / wèi)重視的(de)基本民生問題。當學校教育、家長、學生、教師都被“裹挾”進了(le／liǎo)這(zhè)個(gè)新教育體系，教育實質公平遭到(dào)破壞，就(jiù)已經不(bù)再是(shì)單純的(de)市場問題了(le／liǎo)。

雷霆政策的(de)出(chū)台，正是(shì)基于(yú)這(zhè)樣“撥亂反正”的(de)考慮。走到(dào)這(zhè)一(yī / yì ／yí)步，或許也(yě)是(shì)在(zài)線教育過度資本化的(de)自食其果。

在(zài)中國(guó)，即便資本喂出(chū)了(le／liǎo)極具價值的(de)标的(de)，但宏觀政策才是(shì)行情發展的(de)決定性因素。面對截然不(bù)同的(de)監管環境，身處其中的(de)在(zài)線教育企業恐怕隻有兩種選擇。

一(yī / yì ／yí)是(shì)繼續以(yǐ)前的(de)業務，隻是(shì)老老實實按照指導意見進行規範性調整，回歸教育初心，将所有收入投放到(dào)教學上(shàng)。

但這(zhè)樣做，會失去規模增長，又無盈利支撐，頭部企業要(yào / yāo)想維持龐大(dà)組織的(de)運轉，恐怕很難長久。

二是(shì)及早轉型，将重心從 K12 學科類培訓調整爲(wéi / wèi)高等教育、成人(rén)教育、職業教育、素質教育等其他(tā)業務線，以(yǐ)規避政策監管風險。

這(zhè)可能會成爲(wéi / wèi)大(dà)多數在(zài)線教育的(de)選擇，頭部玩家已經開始有所行動。

2021 年 4 月，作業幫成立了(le／liǎo)獨立品牌小鹿素養課，并把書法、美術等課程納入其中，将與升學考試無關的(de)素質教育類産品作爲(wéi / wèi)新的(de)發力點。

6 月，好未來(lái)将旗下少兒英語品牌“勵步英語”正式更名爲(wéi / wèi)“勵步”，弱化了(le／liǎo)少兒英語屬性，增加了(le／liǎo)英文戲劇、口才、美育、書法、益智、棋道(dào)等素質教育産品；7 月 7 日，好未來(lái)推出(chū)輕舟品牌，宣告正式進軍職業教育領域，内含考研、語言培訓、留學三大(dà)業務，未來(lái)還将拓展傳統技能類、新型職業類與成人(rén)學曆類；7 月 13 日，好未來(lái)上(shàng)線托管品牌“彼芯”品牌，爲(wéi / wèi)小學生提供放學接送、餐食、課内作業、自主提升等服務，進軍課後托管市場。

7 月 19 日，高途的(de)經營範圍新增了(le／liǎo)“自費出(chū)國(guó)留學中介服務”“人(rén)力資源服務”“廣播電視節目制作”“健康管理”“健康咨詢”等。據悉，高途已推出(chū)成人(rén)教育産品高途 APP，覆蓋語言培訓、大(dà)學生考試、财經、公考、教資、留學、管理、醫療等多類型職業教育業務。高途表示，職業教育将成爲(wéi / wèi)高途的(de)又一(yī / yì ／yí)品牌主線。此外，高途還推出(chū)了(le／liǎo)家庭教育系統班，針對孩子(zǐ)學習問題、課外困惑、親子(zǐ)關系問題，面向家長提供咨詢服務。

與此同時(shí)，新東方各地(dì / de)分校正在(zài)招聘負責編程、音樂、美術等品類的(de)員工；字節跳動大(dà)力教育旗下清北網校推出(chū)素質類産品“美育大(dà)師課”；猿輔導旗下斑馬則開始探索教育硬件，發布斑馬思維學習機……

種種舉動，都透露出(chū)了(le／liǎo)頭部玩家大(dà)象轉身的(de)決心。但這(zhè)些新業務能否得到(dào)市場認證，撐起現有估值，還要(yào / yāo)打上(shàng)一(yī / yì ／yí)個(gè)大(dà)大(dà)的(de)問号。

無論如何，行業生态已經巨變，活下去是(shì)第一(yī / yì ／yí)要(yào / yāo)務。學科輔導的(de)黃金時(shí)代已經落幕，在(zài)線教育能否蹚出(chū)一(yī / yì ／yí)條新路？BT 财經也(yě)将持續關注。